지금이 상승장의 시작인가? 샌디스크발 주주환원의 시간

URL: https://www.youtube.com/watch?v=TgmE7y5syXk
날짜: 2026-08-20
채널: syukaworld
원문 업로드일: 2026-08-17

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📌 핵심 질문 / 시장이 정말 돌아섰는가

==7주 연속 하락 뒤 처음 나타난 코스피 상승 주봉은 단순한 기술적 반등인가, 아니면 반도체와 주주환원이 이끄는 추세 전환의 시작인가?==

• 6월 셋째 주 또는 7월 초 이후 7주 동안 이어진 하락이 멈추고 첫 상승 주봉이 나왔다.
• 샌디스크가 장기계약, 80%대 총이익률, 매출의 50%에 이르는 현금흐름, 잉여현금흐름 100% 주주환원을 제시하면서 반도체 업종의 투자심리를 바꿨다.
• 마이크론과 넥슨도 자본 효율성과 주주환원을 전면에 내세웠고, 삼성전자와 SK하이닉스의 대규모 환원 기대가 국내 시장에 번졌다.
• 엔비디아는 GPU와 AI 데이터센터를 담보로 삼는 700조 원 규모 AI 펀드를 자산운용사들과 추진하며 AI 인프라 금융의 중앙은행 같은 역할을 자처하고 있다.

코스피 반등의 직접적인 계기는 과매도 상태와 외국인 반도체 매수, 샌디스크의 주주환원 선언이었다. 다만 AI 설비가 실제로 얼마나 오래 현금을 창출할지와 금융 레버리지가 버블 때 어떤 충격을 만들지는 아직 검증되지 않았다. 낙관론은 강해졌지만, 상승 전환 확정이 아니라 반도체 이익과 자본 배분을 확인하는 국면이다.

1. 7주 하락 뒤 처음 나온 상승 주봉

코스피는 역사적인 급락을 겪은 뒤 7주 만에 첫 주간 상승을 기록했고, 시장은 상승 전환 여부를 묻기 시작했다.

1.1. 급락과 반등의 크기

1. 하락의 속도

   1. 차트에는 6월 19일 9,385에서 7월 29일 5,262로 떨어진 흐름이 제시됐다.
   2. 한 달 만에 약 4,000포인트가 빠졌고, 최근 6개월은 국내 주식시장 역사상 가장 뜨거운 구간과 가장 추운 두 달이 함께 나타난 시기로 묘사됐다.

2. 빠른 반등

   1. 시장은 2주 만에 1,500포인트 이상 되돌리며 6,977까지 올라왔다.
   2. 고점 대비 약 44% 하락한 뒤 18%포인트를 회복해 여전히 고점 대비 약 26% 낮은 위치라는 계산이 제시됐다.

1.2. 추세 전환인가, 페이크인가

1. 상승 전환을 기대하게 만든 신호

   1. 7주 연속 하락 이후 오랜만에 주봉 양봉이 나타났고, 반도체 대형주가 반등을 주도했다.
   2. 외국인은 지난주 3거래일 연속 순매수로 돌아섰으며, 매수액은 하루 약 2조 원 안팎으로 세 차례 누적됐다.

2. 아직 남은 불안

   1. 3일 순매수만으로 거대한 추세 전환을 확정하기에는 규모가 미미하며, 누적으로는 외국인이 약 150조 원을 매도한 상태다.
   2. 상승 모양이 약세형으로 꺾일 가능성도 남아 있어, 반등이 페이크라면 극적인 역전극이 되지만 이미 시장에 들어간 투자자는 섣불리 이탈하기 어렵다.

1.3. 단일 종목 레버리지와 밸류에이션

1. 레버리지 거래의 영향 축소

   1. 규제 강화로 단일 종목 레버리지 상품은 3,000만 원 이상 보유 요건 등 여러 제약을 받으며 거래량이 사실상 숨만 쉬는 수준으로 줄었다.
   2. 전성기에는 하루 거래대금이 15조 원을 넘고 시장 전체의 30%를 차지했지만, 현재는 시장 거래대금의 3% 안팎으로 축소됐다.

2. 코스피가 비싸지 않다는 주장

   1. 8월 9일 기준 코스피의 주가수익비율(PER)이 5~6배 수준이라는 애널리스트 자료가 제시됐다.
   2. 코스피 PER은 보통 10~12배, 금융위기 때는 약 6배까지 내려가므로 현재 5배대는 미래 이익을 믿지 못하거나 AI·반도체 이익을 단기 수급으로만 보는 시장의 불신을 반영한다.
   3. 코스피가 7,000 수준인데도 싸다는 말이 나오는 것은 기업 이익이 과거보다 크게 늘었기 때문이다.

2. 샌디스크가 만든 반도체 반등의 트리거

샌디스크의 투자자 행사는 소비자용 USB 브랜드라는 낡은 이미지를 AI 데이터센터용 고성능 저장장치 기업으로 바꾸며 업종 전체의 기대를 자극했다.

2.1. USB 기업에서 AI 데이터센터 기업으로

1. 제품 인식의 전환

   1. 샌디스크는 과거 편의점에서도 보던 저가 USB 브랜드라는 이미지가 강해, AI 기업으로 변신한 엔비디아보다도 투자자가 변화를 받아들이기 어려운 회사였다.
   2. 샌디스크는 중국 기업이 아니라 미국 기업이며, 하드디스크보다 빠르지만 비싼 SSD와 낸드 플래시를 주력으로 한다.

2. AI 수요와 실적 폭증

   1. AI 데이터센터는 지연시간이 큰 하드디스크 대신 초저지연·초고성능 기업용 SSD를 필요로 한다.
   2. AI 데이터센터용 SSD 공급으로 샌디스크 주가는 1년에서 1년 반 만에 저점 대비 거의 60배 올랐고, 당시에도 1년 전 대비 약 40배 높은 수준이었다.
   3. 매출 또는 이익 규모는 약 1억 달러에서 71억 달러로 폭증한 것으로 제시됐으며, USB를 만들던 회사가 약 10조 원 규모의 실적을 내는 사례로 강조됐다.

2.2. 8월 13일 투자자의 날

1. 장기계약으로 확인한 수요

   1. 샌디스크는 8개 고객사와 평균 4년의 장기공급계약(Long-Term Agreement)을 체결했다.
   2. 빅테크의 물량 요구가 커지는 가운데 메타가 새 고객으로 들어왔고, 2027년 물량의 약 50%, 2028년 물량의 약 20%가 이미 계약된 것으로 설명됐다.

2. 높은 수익성 가이던스

   1. 매출총이익률은 2026 회계연도 약 71%에서 2027 회계연도 83~85%, 즉 약 84%까지 높아질 전망이다.
   2. 모든 비용을 차감한 조정 잉여현금흐름 마진은 매출의 약 50%에 달할 것으로 제시됐다.
   3. 장기계약과 고마진 구조는 AI 수요가 단순한 일회성 주문이 아니라 수년간 이어질 수 있다는 기대를 만들었다.

2.3. 잉여현금흐름 100% 주주환원

1. 발표의 핵심

   1. 사업에 필요한 설비투자를 마친 뒤 남는 조정 잉여현금흐름 전액을 주주에게 돌려주겠다고 밝혔다.
   2. 이미 155억 달러, 약 20조 원 규모의 자사주 매입을 진행해 온 상태에서 추가 환원 계획을 제시했다.

2. 성장과 환원의 균형

   1. 2027 회계연도 설비투자는 매출의 약 6%로 늘어날 전망이지만, 자본 효율성을 지키면서 환원 여력을 확보하겠다고 했다.
   2. 빠르게 성장하는 시장에서 독보적 위치를 확신하더라도 성장 지속 가능성만 좇지 않고 주주 수익성 최적화를 우선하겠다는 자본 배분 원칙이다.
   3. 투자자들은 이 선언을 단순히 회사 돈을 나눠주겠다는 말이 아니라, 필요한 투자는 하되 남는 현금을 비효율적으로 쌓아두지 않겠다는 약속으로 받아들였다.

3. 마이크론과 미국의 중국산 메모리 견제

마이크론은 설비투자가 늘어도 초과 잉여현금흐름의 100%를 주주에게 돌려주겠다고 했고, 미국 정부와 함께 중국 메모리의 미국 진입을 경계했다.

3.1. 마이크론의 환원 원칙

1. 투자 확대와 재무 건전성

   1. 2021년부터 1년간 또는 다음 회계기간에 케펙스(CAPEX)가 늘어나지만 재무 상태는 매우 건전하다고 설명했다.
   2. 설비투자가 늘어난다고 기존 주주환원을 뒤로 미루지 않고, 초과 잉여현금흐름 100% 환원을 최우선 과제로 유지하겠다고 했다.

2. 국내 반도체에 미친 효과

   1. 마이크론 발표 뒤 주가가 올랐고, 보유 여부와 무관하게 글로벌 메모리 기업의 환원 확대가 삼성전자와 SK하이닉스에도 긍정적 신호가 됐다.
   2. 샌디스크와 마이크론의 공통 메시지는 AI 설비투자와 주주수익성 사이에서 후자를 희생하지 않겠다는 것이다.

3.2. 애플과 중국산 반도체 논쟁

1. 마이크론의 경고

   1. 애플은 중국산 반도체 사용을 위해 미국 정부에 로비하고, 마이크론은 중국산 메모리 허용에 반대하는 로비를 벌이고 있다.
   2. 중국 정부 보조금이 철강·제조업에서 미국 기업을 고사시킨 전례처럼 반도체에서도 같은 일이 일어나면 미국 반도체 산업에 재앙이 될 수 있다는 주장이다.

2. 미국 내 생산 압박

   1. 미국 상무장관은 미국 기업이 중국산 메모리를 사용하는 것이 바람직하지 않다는 입장을 애플에 분명히 전달했다.
   2. 한국·대만 기업까지 미국 투자를 확대하는 상황에서 애플 역시 생산을 미국으로 가져와 미국 근로자와 함께 제조업 부흥에 참여해야 한다는 결론으로 이어졌다.

4. 넥슨이 일본 시장에 던진 특별배당

넥슨은 호실적과 풍부한 현금을 바탕으로 주당 415엔의 특별배당을 발표했고, 발표 당시 주가 대비 약 19%의 배당수익률로 일본 시장을 뒤흔들었다.

4.1. 실적과 배당 규모

1. 호실적의 기반

   1. 메이플스토리 시리즈가 좋은 실적을 냈고, 아크 레이더스도 강한 성과를 기록해 매출과 영업이익 모두 시장 예상치를 웃돌았다.
   2. 마비노기 모바일, 던전앤파이터 RPG 등 신작 출시가 예정돼 있어 성장 투자 여력도 남아 있었다.

2. 특별배당의 충격

   1. 넥슨은 현금 보유고와 투자자산 매각으로 충분한 성장 자금을 확보한 뒤 자본 효율성을 높이기 위해 잉여현금을 환원했다.
   2. 주당 415엔은 발표 당시 주가 2,520엔 대비 약 19%이며, 기존 배당까지 합치면 475엔으로 20%를 넘는다.
   3. 특별배당은 기존 배당의 약 10배였고, 발표 당일 주가가 20% 상승해 상한가를 기록했다.

4.2. 지배구조와 배당 유인

1. NXC의 지분 구조

   1. 한국 지주사 NXC는 일본 넥슨 지분을 현금으로 추가 매입한 뒤 일부를 소각해 약 46.3%의 지분을 보유한 최대주주가 됐다.
   2. NXC 지분의 약 74%는 고(故) 김정주 창업자 유가족이 보유하며, 세금으로 납부된 지분을 사들여 소각한 과정도 언급됐다.

2. 대주주와 소액주주의 이해관계

   1. 대주주 일가의 지분율이 높으면 배당금의 상당 부분이 대주주에게 돌아가므로 공격적인 배당을 선택할 유인이 커진다.
   2. 대주주 지분이 3%나 0.3%에 불과하다면 같은 규모의 배당 결정을 내릴 동기가 약해진다는 대비가 제시됐다.
   3. 넥슨은 과거부터 배당성향 10%를 단기 목표, 15%를 중장기 목표로 삼고 대규모 배당과 자사주 소각을 꾸준히 추진해 왔다.

4.3. 자본 효율성의 의미

1. 투자와 환원의 최적점

   1. 투자에 현금을 과도하게 쓰면 주주환원이 줄고, 반대로 모든 현금을 배당해 기업이 성장하지 못해도 효율적이지 않다.
   2. 필요한 투자로 최대 이익을 낸 뒤 불필요하게 쌓인 자본을 환원하면 자본총계가 줄고 자기자본이익률(ROE)이 올라간다.

2. 한국 기업의 변화

   1. 한국 기업은 지배력과 기업의 영속성을 수익성보다 중시하며 이익을 내부에 쌓아두는 경향이 있었고, 그 결과 ROE가 낮았다.
   2. 대규모 환원 사례가 이어지면 한국 기업도 자본 효율성을 높이고 ROE를 개선하는 방향으로 바뀔 가능성이 커진다.

5. 삼성전자와 SK하이닉스의 환원 기대

샌디스크·마이크론·넥슨의 사례는 500만 명 안팎의 국내 개인 주주가 보유한 삼성전자와 국민기업으로 불리는 SK하이닉스의 결정을 기다리게 했다.

5.1. 삼성전자의 잠재 환원 규모

1. 현금흐름 추정

   1. 삼성전자의 올해 잉여현금흐름(FCF)은 애널리스트 추정치 기준 약 250조 원 내외다.
   2. 기존에도 FCF의 50%를 주주환원에 사용해 왔으며, 50~100%를 환원한다고 가정하면 약 100조~200조 원이 된다.

2. 배당수익률 기대

   1. 현재 삼성전자 시가총액을 약 1,700조 원으로 놓고 200조 원을 모두 현금으로 환원하면 배당수익률이 약 11%가 된다.
   2. 200조 원은 넥슨식 꿈의 숫자이고, 애널리스트들이 현실적으로 기대하는 현금 배당수익률은 약 7% 수준이다.
   3. 특별배당과 주식 소각을 섞으면 실제 현금 배당수익률은 달라지지만, 기존 연간 환원액 약 9.8조~10조 원보다 훨씬 큰 규모가 가능하다.

5.2. SK하이닉스의 잠재 환원 규모

1. FCF와 재무 목표

   1. SK하이닉스의 올해 FCF는 약 150조~200조 원, 중심값으로 약 180조 원으로 추정된다.
   2. 회사는 중장기 재무 안정성을 위해 100조 원 이상의 순현금을 확보해야 한다는 목표를 밝힌 바 있다.

2. 환원 가능 범위

   1. FCF 180조 원에서 순현금 확보액 100조 원을 빼면 약 80조 원이 남는다.
   2. 남은 금액의 50~100%를 환원하면 약 40조~80조 원이 가능하다는 계산이 나온다.
   3. 미국 상장 키옥시아 지분 매각대금 약 40조 원과 추가 매각대금 약 60조 원이 순현금 목표 달성에 보탬이 됐다는 기대 때문에 80조 원 이상도 가능하다는 낙관론이 제시됐다.
   4. 100조 원을 환원하면 약 8% 안팎의 배당수익률이 될 수 있으며, 실제 발표 규모는 40조~80조 원 또는 그 이상으로 지켜봐야 한다.

6. 엔비디아의 700조 원 AI 펀드

엔비디아는 블랙록, 블랙스톤, 아폴로, KKR, 브룩필드, 골드만삭스 등 세계 최대 자산운용사들과 700조 원 규모의 AI 자금 조달 플랫폼을 만들겠다고 밝혔다.

6.1. GPU를 담보로 보는 새로운 금융 논리

1. 펀드의 목적

   1. AI 칩을 구매하고 데이터센터를 건설할 현금이 부족한 기업에 700조 원을 빌려주거나 투자하는 마중물 역할이 목표다.
   2. 엔비디아 CEO 젠슨 황은 GPU를 감가상각되는 일반 소비재가 아니라 투자 가능한 실물자산이자 AI 인프라 자산으로 봐야 한다고 주장했다.

2. 빌딩과 GPU의 비교

   1. 빌딩은 임대수익률이 연 7~8% 수준일 수 있지만, 1조 원어치 GPU를 산 데이터센터는 1년 만에 1조 원을 벌고 2년이면 2조 원을 벌 수 있다는 수익성 논리가 제시됐다.
   2. 이 계산이 맞다면 GPU와 AI 플랫폼은 단순 컴퓨터가 아니라 빠르게 현금을 만드는 최고의 투자자산이 된다.

6.2. 금융의 선순환과 취약점

1. 엔비디아식 순환 구조

   1. 자금이 부족한 스타트업이 AI 펀드에서 돈을 빌려 GPU를 사고, GPU 구매대금은 엔비디아로 들어간다.
   2. 엔비디아와 금융기관은 다시 그 자금으로 다음 기업에 대출하거나 투자해 GPU 수요와 자금 공급을 반복할 수 있다.

2. 감가상각 리스크

   1. GPU와 데이터센터가 돈을 벌더라도 그 수익성이 5년 이상 지속될지는 검증되지 않았다.
   2. 5년 뒤 낡은 GPU를 새 제품으로 전부 교체해야 한다면 담보가치와 대출 회수 가능성이 급락할 수 있다.
   3. AI 펀드가 낮출 수 있는 금리 수준과 GPU를 실제로 얼마나 오래 사용할 수 있는지가 핵심 변수다.

6.3. AI 인프라의 중앙은행화와 금융 전이

1. 중앙은행 같은 역할

   1. 엔비디아가 여섯 대형 자산운용사와 거대한 자금을 배치하면 AI 인프라 시대의 중앙은행처럼 시장에 유동성을 공급할 수 있다.
   2. 스타트업은 GPU를 담보로 자금을 조달해 사업을 시작하고, AI 펀드는 새로운 차입자에게 다시 돈을 공급하는 구조를 만들 수 있다.

2. 버블의 전염

   1. AI가 버블로 판명되면 엔비디아만 손실을 보는 것이 아니라 월스트리트 금융기관이 함께 노출된다.
   2. 2008년에는 부동산 자체보다 금융기관이 부동산을 담보로 레버리지를 일으켜 위험을 여러 겹으로 키운 탓에 충격이 금융 전체로 번졌다.
   3. 좋은 쪽으로는 엔비디아식 AI 양적완화가 될 수 있지만, 나쁜 쪽으로는 한 핵심자산이 무너질 때 관련 금융기관과 AI 기업이 함께 무너지는 구조가 된다.

주요 발언 모음

“과연 시장은 돌아선 것이냐?”

“코스피가 7천인데 싸다는 말이 나오고 있어요.”

“사업에 필요한 투자를 마친 후 발생하는 조정 잉여현금흐름 전액을 주주들에게 환원하겠다.”

“성장 지속 가능성도 중요하지만 주주들의 수익성과 주주환원의 최적화를 추구하고 있다.”

“GPU는 감가상각되는 일반 소비자 제품이 아니라 투자 가능한 실물자산으로 봐야 된다.”

“좋은 말로 하면 엔비디아식 AI 양적완화일 수도 있고, 나쁜 말로 하면 하나 무너질 때 이젠 다 죽는다.”

핵심 데이터 & 수치

• 코스피 급락: 자막에 6월 19일 9,385에서 7월 29일 5,262로 하락한 것으로 제시됐고, 약 4,000포인트 하락으로 설명됐다.
• 반등: 2주 만에 1,500포인트 이상 회복해 6,977까지 올라왔고, 고점 대비 손실은 약 26%로 계산됐다.
• 레버리지 거래: 전성기 거래대금 15조 원 이상·시장 전체 30%에서 현재 3% 안팎으로 축소됐다.
• 코스피 밸류에이션: 8월 9일 기준 PER 5~6배, 통상 10~12배, 금융위기 약 6배라는 비교가 제시됐다.
• 샌디스크 주가: 2일 만에 21%, 주간 기준 약 30% 상승했고 저점 대비 1년~1년 반 만에 거의 60배 올랐다.
• 샌디스크 계약: 8개 고객사, 평균 4년 장기계약, 2027년 물량 50%와 2028년 물량 20% 선계약.
• 샌디스크 수익성: 2027 회계연도 매출총이익률 83~85%, 조정 잉여현금흐름 마진 약 50%, 설비투자 매출의 약 6%.
• 샌디스크 환원: 기존 자사주 매입 155억 달러에 더해 조정 잉여현금흐름 100% 환원.
• 마이크론 환원: 초과 잉여현금흐름 100%를 주주에게 환원하면서 설비투자 확대를 병행.
• 넥슨 특별배당: 주당 415엔, 기존 배당 포함 475엔, 발표 당시 주가 2,520엔 대비 19% 이상.
• 삼성전자 기대: FCF 약 250조 원, 환원 가능액 약 100조~200조 원, 현실적 기대 배당수익률 약 7%.
• SK하이닉스 기대: FCF 약 180조 원, 순현금 목표 100조 원, 예상 환원액 약 40조~80조 원 또는 그 이상.
• 엔비디아 AI 펀드: 블랙록·블랙스톤·아폴로·KKR·브룩필드·골드만삭스와 약 700조 원 규모 플랫폼 추진.

결론 및 시사점

1. 반도체 대형주의 반등은 단순히 주가가 많이 빠졌기 때문만이 아니라, 장기 AI 수요와 현금흐름의 가시성이 높아지고 주주환원 약속이 강해진 결과다.
2. 샌디스크는 소비자용 USB라는 브랜드 기억과 AI 데이터센터용 SSD라는 현재 사업가치를 분리해서 봐야 한다는 사례를 제공한다.
3. 마이크론과 넥슨은 설비투자나 성장자금을 확보하면서도 잉여현금을 주주에게 돌려주는 자본 배분이 시장의 재평가를 부를 수 있음을 보여준다.
4. 삼성전자와 SK하이닉스의 실제 환원 규모가 국내 증시의 다음 촉매이며, FCF·순현금 목표·현금배당과 자사주 소각의 조합을 확인해야 한다.
5. 외국인 3일 순매수와 첫 상승 주봉은 긍정적이지만 누적 매도 규모가 큰 만큼 추세 전환 확정으로 단정할 수 없다.
6. 엔비디아 AI 펀드는 AI 인프라를 실물자산과 금융담보로 재정의할 수 있지만, GPU의 수명과 5년 뒤 감가상각이 가장 큰 검증 과제다.
7. AI 금융화가 확대될수록 호황 때 자금 조달은 쉬워지지만 버블이 터질 때 엔비디아·스타트업·월스트리트가 함께 충격을 받는 금융 전이 위험도 커진다.

핵심 요약 (20줄)

코스피는 7주 연속 하락 뒤 처음으로 상승 주봉을 기록했다. 차트에는 6월 19일 9,385에서 7월 29일 5,262로 하락한 뒤 6,977까지 반등한 흐름이 제시됐다. 고점 대비 약 44% 빠진 뒤 18%포인트를 회복했지만 아직 고점보다 약 26% 낮다. 단일 종목 레버리지 거래대금은 전성기 시장의 30%에서 현재 3% 안팎으로 줄었다. 코스피 PER 5~6배는 통상 10~12배보다 낮아 저평가 논리를 강화한다. 외국인은 지난주 3거래일 연속 순매수했지만 누적 약 150조 원을 팔아 추세 전환은 미확정이다. 샌디스크는 USB 브랜드에서 AI 데이터센터용 초고성능 기업용 SSD 공급자로 변신했다. 샌디스크 주가는 AI 수요를 타고 저점 대비 1년에서 1년 반 만에 거의 60배 올랐다. 샌디스크는 8개 고객사와 평균 4년 장기계약을 맺고 2027년 물량의 약 50%를 선계약했다. 샌디스크는 2027 회계연도 총이익률 83~85%와 매출의 약 50%인 현금흐름을 전망했다. 샌디스크는 설비투자를 늘리면서도 조정 잉여현금흐름 100%를 주주에게 돌려주겠다고 밝혔다. 마이크론도 설비투자 확대와 초과 잉여현금흐름 100% 환원을 동시에 약속했다. 넥슨은 주당 415엔 특별배당으로 발표 당시 주가 대비 약 19%의 배당수익률을 제시했다. 넥슨의 높은 대주주 지분율과 기존 배당성향 목표는 공격적인 환원의 배경이 됐다. 삼성전자는 약 250조 원의 FCF를 바탕으로 100조~200조 원 환원 기대를 받고 있다. SK하이닉스는 약 180조 원 FCF와 100조 원 순현금 목표를 감안해 40조~80조 원 환원이 거론된다. 엔비디아는 대형 자산운용사들과 700조 원 규모 AI 자금 조달 플랫폼을 추진한다. GPU를 투자 가능한 담보로 보는 논리는 AI 데이터센터의 빠른 현금 창출을 전제로 한다. GPU 수명이 5년 안팎으로 끝나면 담보가치와 대출 회수 가능성이 급락할 수 있다. AI 금융화는 중앙은행 같은 유동성을 만들 수 있지만 버블이 터지면 위험을 금융권 전체로 전염시킬 수 있다.